链珠,CFA
广发投资顾问经济科学研究院 金融业首席预测师
复旦大学国际货币科学研究院 首席专家副科学研究员
国家金融与发展实验室商业金融市场科学研究中心 首席专家副科学研究员
责任编辑为商业金融市场科学研究方式探讨。责任编辑不是投资顾问预测报告,不构成任何投资提议,涉及个股也仅为总括或陈述事实主要用途,不代表他们对他们的投资顾问或产品的所推荐。具体投资提议请参考他们的预测报告。
节录
特殊时期不能公干,我们都宅在家,因而和我们交流呵呵商业金融市场基础科学研究方式。
ROE和利润率(指净利率)增长速度几乎是优先股预测时最重视的两个分项。ROE是优先股估值的长年决定不利因素,但它的变动较快,是个长年分项,因而短期内,商业银行股和其他行业一样,利润率增长速度是影响公司股价的重要不利因素。通常情况下,利润率增长速度高的商业银行,公司股价表现通常会好一些。
因而,他们会高度关注商业银行的利润率增长速度。所谓高度关注,无非是提问两个难题:其一在业绩发布时,要提问这利润率增长速度提高的其原因是什么?并有蔗茅,其利润率增长速度会如何变化?
为提问前述难题,他们需要把利润率增长速度这个分项进行降解,降解成几个不利因素,才能提问前述难题。比如说,我今天吃得比昨天更饱,就得把我吃的各种肉类统计出,看看是何种肉类吃多了,才导致更饱的。换句话说,这是一类边际预测,或者说是一类比较动态预测。
因而,重点是对利润率增长速度的降解。责任编辑介绍一类常用的降解方式。
虽然责任编辑加进式子非常多,但请放心,仅加进小学微积分。
具体来说,他们从商业银行的盈利模式出发,归纳呵呵它的利润率形成:
商业银行的盈利模式较为清晰。总收入源自两大部分,其一净银行存款,即从金融资产D051与对负债本息之后的当期,并有非息总收入,包括理财业务总收入、投资收益等。
接着,后面有五类开支。其一每项服务费,主体是业务及管理服务费,还有些零星的其他开支;并有金融资产资产减值经济损失,俗称减值超额;三是所得税。总总收入依次扣除前述四项开支后,分别是超额前利润率、利润率总额和净利率。
注意,这个简化的利润率表是他们调整过的。原表其实是没有“超额前利润率”这带队的。他们这样处理的其原因是把每项服务费和金融资产资产减值经济损失区别开来,因为这两类开支性质全然不同(但两者并不是全然无关,比如说,贷前审查多花点成本,可以让投后经济损失少一点)。
接着,每一期财务数据出后,他们会得到前述统计数据,并生成这些统计数据各自的同比增长速度:
他们最关心的是最后带队,利润率增长速度。现在开始降解预测。
(1)具体来说,从第带队净银行存款的增长速度开始。
净银行存款源自异药金融资产规模(m)与净息差(i)的平方根。因而,它的增长速度(c%)便为:
1+c%=(1+a%)(1+b%)=1+a%+b%+ab%/100
c%= a%+b%+ab%/100
即:净银行存款的增长速度c%,其中由规模增长贡献了a%,由净息差增长贡献了b%,两者叠加贡献了ab%/100。
由于ab%/100的值通常很小,因而他们直接将其与b%合并预测。前式变为:
c%=a%+(b%+ab%/100)=a%+d%
(其中,d=b+ab/100=c-a)
并称:净银行存款的增长速度c%,其中由规模增长贡献了a%,由净息差增长贡献了d%
如果ab%/100极小,他们甚至可以直接忽略之,写为:
c%≈ a%+b%
上式中,a%容易理解,就是异药金融资产规模的增长速度。但要小心的是b%,它是净息差的“同比增长速度”。注意,他们日常谈论净息差的变化时,通常说它升降几个基点或百分点(去年净息差是2%,今年变成1.9%,他们就说它降了10BP或0.1PC)。因而,这个b%不是常用的分项,它反映的是:
b%=(1.9%-2%)/2%=-5%
根据c%≈ a%+b%,如果异药金融资产规模a%和净息差增长速度b%刚好是相反数,那么若两者一加约等于0,即净银行存款不增长,这就是商业银行经常发生的“以量补价”。货币宽松时,商业银行信贷投放量增加,但利率下降,两者一抵消,总收入未必是下降的。所以,不能光凭净息差下降就觉得商业银行总收入要完蛋。
(2)接着,下一步降解总总收入增长速度。
总总收入z=x+y,其增长速度为f%。现在要降解它。
思路是:全部总总收入的增长速度为f%,而净银行存款增长速度仅为c%,那么两者的差额部分(f%-c%)只能是非息总收入贡献的。
如果f%>c%,即总总收入增长速度高于净银行存款,说明非息总收入增长速度e%高于c%。至于高出的幅度,则要看非息总收入占总总收入的比例。
准确的式子为(推导过程略):
f%-c%=(e%-c%)*y/(x+y)
其中,e%-c%是非息总收入增长速度超过净银行存款增长速度的幅度,y/(x+y)为非息总收入占总总收入的比例。两者之积,即为f%-c%,即总总收入增长速度超过净银行存款增长速度的幅度。
他们平时通常不会降解到这么细的地步,直接用(f%-c%)代表非息总收入对增长速度的贡献即可。
当然,也可能是e%<c%,那么非息总收入增长速度拖累了总总收入增长速度。
(3)接着降解超额前利润率。
从这一步开始,就非常简单了,其原理和第(2)步是一样的:
超额前利润率增长速度是h%,而总总收入增长速度为f%,那么两者差异的部分,即h%-f%,就是每项服务费贡献的。
(4)利润率总额的降解。
同理,把利润率总额的增长速度k%,减去超额前利润率的增长速度h%,差异部分k%-h%,就是超额减值贡献的。如果超额减值力度很大,k%会显著低于h%。
(5)净利率的降解。
同样,净利率增长速度为n%,利润率总额增长速度为k%,两者之差n%-k%,即为所得税贡献的。当出现节税效应时,所得税率会低于过去,m%就会低于k%,n%就会超过k%很多。
(6)最后,将前述五个步骤汇总。
汇总后,形成一张这样的表格(某商业银行实例):
比如说,该商业银行2010年利润率增长速度为59%。其中,异药金融资产规模增长贡献了62个百分点,净息差收缩贡献了-18个百分点(或说拖累了18个百分点),以此类推。
这一表格还能实现纵比。比如说,2009年利润率增长速度为9%,较2008年的40%大幅下降,是什么其原因导致的?表中可见,主要是净息差大幅下滑导致的。但2009年金融资产规模大增67%,实现了以量补价,最终总收入增长速度依然有23%。
这反映的是我国商业金融市场“黄金十年”期间的情况,可见,那时对利润率增长速度贡献最大的不利因素是金融资产规模,其他不利因素影响很小。这是一类粗放型的增长。等到高质量增长的时候,各不利因素的贡献会有变化,当然,利润率增长速度也下来了,目前全行业是在5%左右。
同样,这表格还能实现横比。即把不同商业银行的同一年利润率增长速度按此降解,接着摆在一起。这样,便能提问行领导的灵魂提问:为何他们商业银行比隔壁商业银行利润率增长速度要低那么多?表中就能看出,他们商业银行是被什么分项拖累,行领导就知道给哪个条线的负责人打电话了。
接着,完成降解之后,还能用来预判。蔗茅,他们对金融资产规模、净息差、理财业务总收入、每项服务费的变化方向有了一定把握之后,马上就可按前述降解方式,大致估出未来的利润率增长速度。